航海王

8月17日晚，江苏白酒龙头今世缘发布2026年半年报。记者24日走进宁夏西吉一肉牛分割生产车间，低温排酸区、精细分割生产线、熟食加工间高效运转，工人们有条不紊对牛肉进行分割修整，西冷、牛柳、牛腩等三十余种牛肉产品有序产出，酱卤牛肉、风干肉干等熟食经过卤制、灭菌、真空包装后，源源不断销往全国各地，这是西吉县肉牛产业延链补链强链，实现“从头到尾”全链增值的生动缩影。

B | 财报显示，公司上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.60%。在经历连续两年的半年度收入收缩后，今世缘当前的盈利规模已基本退回到三年前。　　曾经，西吉肉牛产业面临“养得好、卖不贵”的发展困境。过去当地肉牛多以活牛、四分体初级产品外销，精深加工环节缺失，产业链条短，产品附加值偏低，大量利润流失在流通环节，养殖户增产难以充分增收。2023年上半年，今世缘净利润为20.50亿元，2026年同期净利润仅比三年前微增约3200万元。为破解产业发展瓶颈，西吉县立足得天独厚的气候与饲草资源禀赋，锚定肉牛全链条发展方向，推动肉牛产业从传统养殖向精深加工、品牌营销、集群发展迭代升级。2023年底，今世缘董事长顾祥悦曾公开提出“到2025年全力以赴迈入150亿级酒企行列”的战略规划。　　作为本土农业产业化龙头企业，该公司实行6S精细化管理，把检疫排酸、精细分割、冷藏储存全流程纳入标准化管控。2025年，企业销售额突破5600万元，同比增长32%，生鲜牛肉加工量达850吨，同比提升41%。随着熟食深加工生产线稳定投产，西吉肉牛彻底告别只输出初级原料的旧模式，转型生产高附加值终端消费品。　　在销售端，企业线上线下双向发力。然而，随着2025年以101.82亿元的总营收收官，150亿元的规模目标最终未能兑现。

C | 在白酒行业深度去库存、商务消费场景承压的周期下，今世缘在经历百亿冲刺后，二季度单季度虽出现阶段性反弹，但大本营江苏核心市场的营收下滑与次高端产品价格带的收缩，依然制约着这家区域酒企的发展节奏。线下布局实体经销网点，线上组建专业电商团队，依托“货出六盘”“西吉超吉牛”本土品牌，借力832帮扶平台、县级电商公共服务中心拓宽销路，让西海固优质牛肉走出大山，走向全国大市场。

盈利退回三年前，大本营核心市场失血快马财媒发现，今世缘业绩自2024年上半年触及阶段性高点后，一直没等到反弹。　　龙头企业的蓬勃发展，是西吉肉牛产业整体跃升的真实写照。西吉牛肉凭借优良品质入选全国名特优新农产品名录，“宁夏六盘山牛肉”区域公用品牌影响力不断扩大。目前西吉县已建成7家牛肉精深分割加工中心，标准化加工体系基本构建完成，产品销售网点覆盖全国41个城市和地区。

D | 2024年上半年，今世缘实现营收73.04亿元、净利润24.61亿元，同比增速均超过20%。

E | 　　产业做大做强，离不开政策、资金双向护航。

F | 2025年上半年，公司营收降至69.50亿元，净利润降至22.29亿元。

G | 2025年，西吉县统筹2.04亿元涉农整合资金，聚焦肉牛补栏扩群、见犊补母、屠宰加工、品牌营销等关键环节精准施策。2026年上半年，两项指标进一步下滑至64.35亿元和20.82亿元。创新推出“肉牛贷”专属金融产品，累计投放产业贷款16.86亿元，切实化解养殖户、小微企业融资难、融资贵难题，为肉牛产业发展注入金融活水。　　值得一提的是，六盘山(西吉)肉牛产业融合发展园区建设正在有序推进，已与国绿基金、宁国投集团达成8亿元合作框架，25家企业表达入园意向。未来园区将集聚饲草种植、活畜交易、科创研发、乡村配套等多元业态，打造上下游紧密衔接的现代化肉牛产业集群。两年间，今世缘半年度营收缩水8.69亿元，净利润减少3.79亿元。　　从散户散养、活牛外销，西吉肉牛产业完成华丽蜕变。如今，肉牛产业已经成为西海固旱塬之上稳就业、促增收、兴乡村的支柱产业。立足资源优势，持续做强全链条，一头头肉牛正驮起当地群众的致富希望，为全面推进乡村振兴积蓄强劲的产业动能。分季度看，今世缘在2026年呈现出明显的季度分化。一季度营收43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；二季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。二季度的双位数反弹终结了此前连续四个季度的业绩下滑，但这一回暖建立在低基数之上。2025年二季度，今世缘单季营收与净利润曾分别同比下滑29.69%和37.06%。在低基数之上的修复，算不上基本面的全面反转。从产品价格带来看，今世缘业绩承压背后，是作为利润支柱的300元以上次高端产品线的坍缩。今世缘将出厂指导价300元以上的产品划分为特A+类（以国缘四开、对开及V系列为代表），100元至300元划分为特A类（以国缘淡雅等为代表）。

H | 特A+类2026年上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，营收占比为58.16%。回溯历史数据，该价格带收入在2024年上半年曾达到46.54亿元，2025年同期降至43.11亿元，两年内半年度销售额累计减少9.11亿元，降幅接20%。特A类上半年实现营收23.07亿元，同比增长3.36%。相比2024年同期22.16亿元，两年仅增长约9100万元。高端板块少卖9.11亿元，腰部大众产品回补不足1亿元，产品结构的下沉导致整体营收大盘出现缺口。

I | 尽管特A+类产品毛利率依然维持在83.70%，带动公司综合毛利率同比微升0.73个百分点至74.14%，但高毛利产品的销量缩减直接削弱了利润总额的增长。

J | 区域维度上，今世缘与省内同行的竞争格局也在生变。2025年，今世缘在江苏省内实现营收90.83亿元，在体量上首次超过洋河股份，登顶“苏酒第一”。2026年上半年，今世缘江苏省内收入为56.68亿元，同比下降9.36%，在总营收中的占比达88.08%。对比2024年同期66.58亿元，江苏大本营在两年内缩水了9.90亿元。

顾祥悦的“攻防战略”2022年4月，顾祥悦出任今世缘董事长兼总经理，接过了这家苏酒龙头的帅印。

K | 上任初期，今世缘保持了较高的增长，并在2023年以100.98亿元的营收跨过百亿门槛。百亿节点之上，顾祥悦积极扩张意图尽显。2023年底，今世缘明确提出“到2025年迈入150亿级酒企行列”。2024年春季，管理层再次强调挑战150亿元目标。然而，白酒行业自2024年下半年遭遇深度供需再平衡。2024年今世缘营收录得115.44亿元，未能完成年初设定的122亿元目标。

L | 2025年营收进一步回落至101.82亿元，同比下滑11.81%。150亿元的三年规划，最终实际达成度不足七成，营收规模重新回到了百亿起点。战略目标的落空促使管理层在表述上更加务实。

M | 从2025年发展大会提出的“确保主要指标增幅高于行业平均、省外增速高于省内”，到2026年发展大会强调“质的有效提升和量的合理增长”，今世缘在公开口径中不再设立刚性的百亿级数字目标。回望过去半年，顾祥悦在攻防两端动作不少。防守端，今世缘和舍得酒业一样，主动控货挺价，守住了现金流和价盘秩序。为避免在次高端动销放缓时期引发渠道崩塌，今世缘放弃了依靠向经销商强行压货来维持增长的做法。财报显示，上半年公司期末库存商品余额为9.23亿元，较期初下降28.60%。费用端，今世缘上半年销售费用同比压降9.42%至9.33亿元，降幅高于营收降幅。通过缩减低效营销补贴并聚焦宴席与核心终端，公司将综合毛利率稳定在74.14%。同时，上半年经营活动产生现金流量净额同比增长50.31%至16.16亿元，销售收现达65.95亿元，保持了经营资金的基本稳定。在产品战术上，定位100元至300元价格带的“国缘淡雅”承担了”大单品“角色。在政商宴请预算收缩背景下，消费需求向大众价格带迁移，国缘淡雅凭借性价比承接了这部分下移需求，成为仅次于国缘四开的第二大单品，在特A+类下滑的情况下稳住了腰部阵地。进攻端，省外扩张与高端品牌升级仍面临现实阻力。全国化是今世缘多年来试图打破区域天花板的核心战略。

N | 2023年底，今世缘曾提出省外“三年30亿投入”的规划，并在战略上实施“周边突破”。2026年上半年，今世缘省外营收6.73亿元，同比增长7.18%，在全行业调整期实现了正增长。省外经销商数量达667家，半年内净增91家且无一退出，经销商总数增至1465家。但从营收体量来看，省外业务贡献依然有限。6.73亿元的省外收入仅占公司总营收的一成。对比2024年同期5.99亿元，省外收入两年内仅增加约7400万元。667家省外经销商对应的单店平均创收规模偏低，省外市场仍处于导入期，短期内无法填补江苏大本营缩水近10亿元的缺口。

o | 高端化上，今世缘主推的国缘V系列被定位为“深耕高端圈层、守护品牌价值”。但在贵州茅台、五粮液等全国性头部名酒筑牢的高端防线下，千元价格带的商务需求外溢有限，V系列的实际放量依然受压制，主力出货任务仍落在四开与淡雅等单品上。今世缘通过主动控货去库存、稳定核心产品价格、依托大众价格带托底，今世缘在二季度实现了财务指标的企稳。然而，在江苏省内核心市场承压、省外营收占比仍在10%徘徊的现实面前，如何在存量时代找到新增长点，将是今世缘在下半年及后续发展中亟需解决的问题。

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